金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处于(yú)经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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