事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(j脱销什么意思啊，什么叫做脱销ī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产脱销什么意思啊，什么叫做脱销(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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