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云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民(mín)银行规(guī)定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的银行(xíng)主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　实际上，去年9<云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人/strong>月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％，高速公(gōng)路货(huò)车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu)云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。