公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了(le)现行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统(tǒng)张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表直连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银行渠道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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