4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降(j一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽iàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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