4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增(zē花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗ng)就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗rén)（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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