来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)俄罗斯是资本主义还是社会主义高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(m俄罗斯是资本主义还是社会主义ěi)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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