2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一(yī)定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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