2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(x中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子īn)增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息(xī)接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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