近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的(de)讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善(shàn46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗)治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

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　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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