美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的(de)估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致(zhì)有确定的(de)预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没(méi)有(yǒu)对美(měi)国债务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化宝马和特斯拉哪个档次高低(dī)相关(guān)性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对(duì)冲策宝马和特斯拉哪个档次高略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随(suí)着美(měi)债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联储是(shì)否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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