金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国3千克是多少斤 1千克是一斤吗会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023千克是多少斤 1千克是一斤吗3年一(yī)季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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