文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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