美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预(yù)算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限情(qíng)景下(xià)，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可(kě)能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本(běn)除(chú)外）全球市(shì)场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没(méi)有对美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对(duì)于(yú)美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低(dī)相关(guān)性资产配(pèi)置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继(jì)续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违(wéi)约并(bìng)非我(wǒ)们(men)的基准假设(shè)，如果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了(le)保证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的(de)财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数(shù)据(j华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗ù)和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美(měi)债(zhài)市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新(xīn)发行(xíng)，有可能(néng)促使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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