4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银(yín)行(xíng)自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗'>自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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