原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度(dù)不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续(xù)保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过(guò)去(qù)三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不(bù现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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