文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒ糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思u)套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思trong>风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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