大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入(rù)最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通(tōng)社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态(tài)提升(shēng)到最高等级(jí)，并紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族(zú)警察(chá)在(zài)冲(chōng)突中使用了(le)催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部(bù)最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物(wù)价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期(qī)性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处(chù)于1985年(nián)以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五加大了对美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约(yuē)的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在6月会(huì)议上将基准利率(lǜ)目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多次降息(xī)。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们(men)预计在2024年之前(qián)不会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此前(qián)的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解降低了今年(nián)降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息(xī)25个基点。市(shì)场预计(jì)联邦基(jī)金利率将(jiāng)在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前，衍(yǎn)生品市(shì)场预(yù)计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体走(zǒu)势偏(piān)弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化(huà)工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期(qī)货日报记者观察(chá)到，煤(méi)化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅(fú)度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货(huò)能源首(shǒu)席分析师(shī)高明(míng)宇解释说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源危机在期货市场的(de)影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退(tuì)交易(yì)主题，且目(mù)前工业(yè)品(pǐn)整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期(qī)原油价格(gé)的(de)下(xià)行已触碰到中东主要(yào)产油国的财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边(biān)际产油成(chéng)本、美国收储目(mù)标价(jià)位，在美国页岩油(yóu)非常规能(néng)源产量增速持(chí)续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初(chū)以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主产(chǎn)区(qū)动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行业利(lì)润丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动(dòng)产业链各环节(jié)累库(kù)，价(jià)格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对(duì)近(jìn)期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出(chū)现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期(qī)货研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加的(de)情况下(xià)，市场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受到天气因素的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格(gé)仍存在(zài)下调可能，成本端难以(yǐ)提(tí)供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤(méi)企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情(qíng)解封(fēng)后(hòu)，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近期平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)大(dà)。“煤化(huà)工产业链上下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端(duān)松动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样低(dī)迷，面(miàn)临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业(yè)整体处(chù)于(yú)不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新(xīn)低(dī)，部分地区(qū)现货价格回到(dào)历(lì)史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出(chū)现停车(chē)或(huò)者(zhě)降(jiàng)负的消(xiāo)息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产能，未(wèi)来其(qí)价格(gé)可能在(zài)1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水平，从(cóng)而(ér)开启倒(dào)逼上(shàng)游(yóu)降负(fù)或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一个产能的上(shàng)下游(yóu)再(zài)平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工(gōng)能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年部分品种面(miàn)临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到(dào)低价进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情(qí平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思ng)难有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解到，近期能源化(huà)工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还(hái)是基于原料端(duān)的(de)驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期(qī)货(huò)分(fēn)析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的(de)走势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化(huà)工板块(kuài)表(biǎo)现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行(xíng)情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避其石油和燃料(liào)出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来(lái)看，下半年全球原(yuán)油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全(quán)球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美(měi)国(guó)宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工(gōng)较煤化(huà)工较强的关键原(yuán)因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超(chāo)预期大幅下(xià)降，主要源(yuán)自原(yuán)油进口的大幅下降和随着(zhe)出(chū)行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长(zhǎng)的(de)需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的(de)成品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需(xū)也环(huán)比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产，叠加(jiā)美国的(de)收储(chǔ)均将收紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平衡表。但在(zài)美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面(miàn)的(de)不确定性仍(réng)然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美(měi)国债务上限谈判(pàn)结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分(fēn)析师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升，预(yù)计6月(yuè)化工(gōng)品(pǐn)市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度提(tí)升。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至今，国(guó)内(nèi)石(shí)脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯(xī)自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已(yǐ)在(zài)原油(yóu)及成品油发(fā)运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油(yóu)出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油(yóu)供应(yīng)构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对原油市场做空(kōng)者发出(chū)警告，面对欧美银行业危机(jī)和美国债(zhài)务上限谈判带(dài)来(lái)的需求端不确(què)定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季度起的基(jī)准去库预(yù)期仍(réng)将(jiāng)为原(yuán)油带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料价格(gé)表现上，目(mù)前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的(de)趋(qū)势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依(yī)然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力(lì)煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性强(qiáng)于煤化(huà)工的行情(qíng)仍然有望延续。

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