金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前(qián)的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的(de)物价(jià)下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址)宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币(bì)与(滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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