来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)40kg是多少斤回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú40kg是多少斤)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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