金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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