金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方(f台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁āng)政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁<台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁/span>ng>通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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