来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìn热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭g)”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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