4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēn在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉g)就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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