4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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