文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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