公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博(bó)道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的苏州区号是多少(de)交易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务(wù)也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了(le)与券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(苏州区号是多少hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”苏州区号是多少的服(fú)务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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