金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行(xíng)息(xī)初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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