事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定绥化去年疫情 绥化是几线城市，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的(de)日期和金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计绥化去年疫情 绥化是几线城市将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下(绥化去年疫情 绥化是几线城市xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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