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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn发字有几画，发字有几画五行什么)价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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