2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况(菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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