4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人数之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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