作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计局公布(bù)了4月(yuè)份(fèn)的通(tōng)胀数据(jù)：4月份居(jū)民消(xiāo)费价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，同(tóng)比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压、猪肉价格(gé)续降(jiàng)，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是(shì)否(fǒu)到了需要担心通(tōng)缩的时候(hòu)？我们认为“通缩论(lùn)”言过其实：一方面(miàn)，今年初以来核(hé)心(xīn)CPI有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着(zhe)通(tōng)缩压力(lì)正逐步(bù)缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比(bǐ)回升，也指向当(dāng)前经济仍在温(wēn)和(hé)修复。下(xià)半年随着生猪价(jià)格筑底(dǐ)回升(shēng)、消费需求逐步回(huí)暖，物价(jià)水(shuǐ)平有望回归正常水平，通(tōng)缩和通胀均不构(gòu)成当(dāng)前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价(jià)格(gé)走弱

　　5、通缩言(yán)过其实(shí)，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食(shí)品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较(jiào)上月收(shōu)窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分点(diǎn)。从结构(gòu)上(shàng)看，食品项仍是(shì)主(zhǔ)要拖累(lèi)，4月食(shí)品(pǐn)价格(gé)环比下(xià)降1％、非食品价格则环比小幅上(shàng)涨(zhǎng)0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比(bǐ)持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜(cài)、肉价(jià)格续(xù)降，仍是主要拖累。受(shòu)受生(shēng)猪产能充足(zú)以及消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压jià)格环比续降3.8％，但降幅较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量(liàng)上市，带动价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个(gè)pct。非(fēi)食品方(fāng)面，小长假出行需(xū)求带动旅(lǚ)游价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价(jià)促销(xiāo)以及国内油价(jià)下降影响，交通(tōng)工具及(jí)交(jiāo)通工具用燃料价格环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市(shì)场(chǎng)需求表现(xiàn)偏(piān)弱及国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同(tóng)期高基(jī)数(shù)的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产资料、生(shēng)活资料价(jià)格(gé)环比分(fēn)别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价(jià)格(gé)走弱

　　分行业(yè)看，国际原(yuán)油价格波(bō)动带动国内油煤(méi)加工(gōng)、化学(xué)原料及制品相关行(xíng)业(yè)价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表(biǎo)现不(bù)及预(yù)期影响，黑(hēi)金采选(xuǎn)及(jí)冶炼、有(yǒu)色采选相(xiāng)关(guān)行业价格(gé)结束自去年底以(yǐ)来的强势(shì)表现，环比(bǐ)分别(bié)下(xià)降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采(cǎi)选在产能(néng)继(jì)持续释放(fàng)、供给相对(duì)充(chōng)足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实(shí)，关(guān)注核心通胀(zhàng)

　　4月(yuè)CPI同(tóng)比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步(bù)之遥，是(shì)否到了需要(yào)担心通缩的时(shí)候？我(wǒ)们认为，应当理性看待物价数据，“通缩论”言(yán)过其实：一方面，去年下半年核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)续徘徊(huái)在0.6％的历史低位(wèi)，但(dàn)今年初以来有所反弹，意味着通缩压(yā)力正在逐(zhú)步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回(huí)升(shēng)，环比走(zǒu)势均处于正(zhèng)常波(bō)动区间(jiān)，也指向当前经(jīng)济仍(réng)在(zài)温和修复。往前看，去年二(èr)、三(sān)季度受疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高(gāo)基数或对今年后续CPI同比读数持续造(zào)成(chéng)扰动。我们认为，应(yīng)更多关注(zhù)环比变(biàn)动(dòng)情况以及核心(xīn)CPI的走(zǒu)势。而随着下半年(nián)生(shēng)猪(zhū)需求的(de)回升，以及中央猪肉收储工作(zuò)的开展，生猪价格有望筑底回升，食(shí)品项对CPI的(de)拖(tuō)累将有(yǒu)所(suǒ)缓解，下半年(nián)物价水平有望逐步回归至正常水平、整体将(jiāng)保持(chí)温和上(shàng)涨(zhǎng)态势，通缩和通(tōng)胀均(jūn)不(bù)构成(chéng)当前经(jīng)济的主要矛盾。

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