来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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