文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润分(fēn)析》报(bào)告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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