事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明(mín2l是多少斤 2l是多少kgg)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年052l是多少斤 2l是多少kg月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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