公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结算(suàn)模式是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化的(de)需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(k轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁ǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易(yì)工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁)券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划(huà)拨(bō)时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例。取(qǔ)决于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资(zī)运营(yíng)管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业(yè)务(wù)进(jìn)行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式(shì)下(xià)的场内(nèi)交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算(suàn)等(děng)多(duō)个环(huán)节(jié)需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这一(yī)模(mó)式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易席(xí)位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁)有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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