私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的(de)新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存(cún)续(xù)规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修订后的(de)《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明确了私募登记(jì)备案(àn)标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约定，除市(shì)场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入(rù)清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回(huí)的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式(shì)进行投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行(xíng)票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监会(huì)、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机(jī)构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的(de)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资(zī)者利(lì)益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合(hé)计(jì)基(jī)金管理规模(mó)在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续(xù)更新流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投资(zī)者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方(fāng)下达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(róng)机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金(jīn)相对其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的整体运营和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平(píng)上，而非政(zhèng)策(cè)监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情况提(tí)出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不(bù)强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存(cún)续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修(xiū)改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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