来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(bě咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉n)下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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