5月以来资金面(miàn)转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率(lǜ)提升。5月是缴税大月，需(xū)要(yào)关注(zhù)下周(zhōu)缴(jiǎo)税周对(duì)资金面可能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月(yuè)15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将(jiāng)下(xià)调，四大国有银行协定存款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限下调幅(fú)度为30BPS，其(qí)它(tā)金融机构(gòu)降幅为50BPS。中信证券分析(xī)，预(yù)计银(yín)行协定存(cún)款(kuǎn)和(hé)通知存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的下调有助于(yú)缓(huǎn)解银行净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观(guān)研究指(zhǐ)出，近期部分银(yín)行调降(jiàng)存款利(lì)率(lǜ)，严(yán)格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一步深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转增叠加(jiā)银行净息(xī)差收(shōu)窄。因(yīn)此，存(cún)款利率客观上可减轻银(yín)行负债成本，但是这并不(bù)足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向(xiàng)金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降(jiàng)存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小(xiǎo)银行（地(dì)方农商(shāng)行(xíng)为主）发(fā)布(bù)公告下调人(rén)民币存款挂牌利(lì)率(lǜ)，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网(wǎng)》等(děng)权威(wēi)媒体报道，5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将下调，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不(bù)过，作(zuò)为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整(zhěng)存整取）依然维持(chí)在(zài)1.5％不变，因(yīn)此(cǐ)本轮银(yín)行存款利率订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚(lǜ)调降严格意义(yì)上并非(fēi)真的降息。归根结(jié)底，本(běn)轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降也属(shǔ)于“利率市场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后(hòu)，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息(xī)差收(shōu)窄。一、2023年初的人民币(bì)存款维持高位，居民储蓄释放速度(dù)较慢。因(yīn)此，存款利率调降背景下(xià)，居民(mín)储(chǔ)蓄有(yǒu)望(wàng)进一步流出(chū)，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆(gān)明显抬(tái)升，资金(jīn)空转有所加剧。存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降一定程(chéng)度上可(kě)以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑(chēng)宽信(xìn)用进程(chéng)。三、MLF等(děng)政(zhèng)策利率(lǜ)接连调(diào)降(jiàng)后，银行净(jìng)息差大幅收(shōu)窄，尤其是城商行(xíng)、农(nóng)商行(xíng)，因此压降存(cún)款成(chéng)本(běn)、规(guī)范(fàn)吸储行为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率(lǜ)调降客观(guān)上将减轻(qīng)银行负(fù)债成本(běn)，但我(wǒ)们认为，这并不足以(yǐ)触发(fā)超(chāo)额储蓄(xù)大规模转为消费(fèi)及(jí)向(xiàng)金融(róng)资产流入；回(huí)归(guī)基本面(miàn)来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国债。客观上，本(běn)轮银行下降存款利(lì)率的(de)效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降低负债端成本，保护银行净息差。当(dāng)前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月“社(shè)融(róng)-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上(shàng)可以促使存款搬家，促使超额储蓄流(liú)出，更(gèng)多转化为消费。但我们(men)觉得刺激(jī)难度(dù)较(jiào)大，倾向于认为消(xiāo)费环比修复最快的时候已(yǐ)经过去。再回(huí)归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，意味着长端利率仍有望继续(xù)下探，高股息资产(chǎn)仍将占(zhàn)优(yōu)。

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