文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出1分钟前刚刚哪里发生了地震同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续。

　　1分钟前刚刚哪里发生了地震>

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考1分钟前刚刚哪里发生了地震虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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