事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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