近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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