4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什1dm等于多少cm 1dm等于多少m么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性1dm等于多少cm 1dm等于多少m倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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