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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(ji高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思à)作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司(sī)

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