文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增157区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来5亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来é)存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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