文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒ行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音u)延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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