文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗trong>收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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