金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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