金融(róng)界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民经(jīng)济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格(gé)低(dī)位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上(shàng)升(shēng)。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下(xià)，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会(huì)恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带(dài)动(dòng)增强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力(lì)影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天(tiān)然气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续(xù)增加，而电(diàn)煤需(xū)求季(jì)节(jié)性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行(xíng)发布的一季度货(huò)币政策报告(gào)也提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处(chù)于温和区(qū)间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气(qì)区(qū)间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民出现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基(jī)数(shù)效应明显。去年(nián)国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明(míng)显基数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二季(jì)度受疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效(xiào)应将进(jìn)一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近(jìn)年(nián)均(jūn)值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得(dé)物(wù)价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化(huà)领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动(dòng)经(jīng)济(jì)在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标已有(yǒ顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱u)所体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需等(děng)影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存(cún)在(zài)一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮(lún)信(xìn)用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派(pài)生对企(qǐ)业行为的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关(guān)行(xíng)业招工(gōng)需(xū)求(qiú)在逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市(shì)地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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